반도체 고점론에 ‘바겐세일론’ 꺼내든 증권사…“반도체 쭉 간다” [오늘 나온 보고서]

최근 국내 증시 조정의 중심에 선 반도체주를 두고 고점론이 제기되고 있지만 이익 전망과 수급 흐름을 감안하면 단순한 사이클 피크로 보기 어렵다는 분석이 나왔다.

10일 유안타증권 리서치센터는 보고서에서 “이번 조정은 실적 훼손보다 높아진 기대치, 레버리지 ETF 변동성, 저 주가수익비율(PER) 밸류트랩 논쟁이 겹친 결과”라며 “수급과 이익 모두 여전히 IT·반도체를 가리키고 있다”고 지적했다.

지난 3일부터 9일까지 한 주간 코스피와 코스닥은 각각 4.7%, 8.4% 하락했다. 삼성전자 잠정실적 발표 이후 실적 실망감과 반도체 고점론이 동시에 부각되면서 지수 변동성이 커졌다. 특히 반도체주가 단기간 급등한 뒤 조정을 받자, 낮아진 PER이 오히려 이익 피크의 신호라는 해석도 나왔다.

유안타증권은 이에 대해 현재의 저PER를 과거 메모리 사이클의 고점 신호로 해석하기에는 근거가 부족하다고 판단했다. 과거 메모리 사이클에서는 12개월 선행 주당순이익(EPS)가 급등하면서 PER이 낮아진 뒤, 평균판매가격(ASP) 하락과 재고 조정이 이어지며 EPS가 급격히 하향 조정되고 주가도 조정을 받았다. 반면 현재는 EPS 급락을 정당화할 만한 하이퍼스케일러 설비투자 축소, HBM 장기계약 축소, 서버 DRAM 가격 둔화, 차세대 GPU 주문 감소 등이 확인되지 않았다는 설명이다.

오히려 이익 전망은 상향되고 있다. 유안타증권에 따르면 이번 조정에도 2026년 코스피 당기순이익 컨센서스는 전주 대비 24조2000억원 상향됐다. 코스닥도 8000억원 상향 조정됐다. 이익 전망 상향은 IT, 반도체, IT하드웨어 업종에 집중됐다.

외국인 수급도 급락 국면에서 완전히 이탈한 흐름은 아니었다. 보고서는 외국인 순매도액이 전주 12조3000억원에서 3조7000억원으로 대폭 축소됐다고 짚었다. 지수 급락 이후 12개월 선행 PER 6배 초반의 딥밸류 구간에서 외국인의 저가 매수세가 유입됐다는 해석이다.

AI 투자 사이클 역시 꺾이기보다 병목 자산을 선점하는 경쟁으로 봐야 한다고 분석했다. 보고서는 메타가 2027년까지 14GW 규모의 컴퓨팅 인프라 확보를 추진하고, 자체 AI 칩과 메모리·스토리지·광섬유 장기계약을 병행하고 있다는 점을 근거로 들었다. 마이크론의 2500억달러 규모 미국 투자 확대와 글로벌웨이퍼스의 10년 웨이퍼 계약도 수요단과 공급단 모두 장기 병목 자산을 묶고 있는 사례로 제시했다.

중국 메모리 리스크에 대해서도 단기 가격 하락 요인이라기보다 공급 부족의 방증에 가깝다고 봤다. 중국 메모리가 글로벌 가격을 무너뜨리는 국면이라면 레거시 DRAM과 NAND 가격이 약해야 하지만, 실제로는 가격 재상승이 지속되고 있다는 설명이다.

유안타증권은 “코스피 12개월 선행 PER은 금융위기 수준까지 낮아지며 다운사이드 리스크보다 업사이드 리스크가 훨씬 큰 구간에 들어섰다”고 평가했다. 이어 “EPS 급락 증거가 부재한 구간에서 저PER는 피크 이익 착시보다 AI 메모리의 더 긴 이익 지속성을 반영하지 못한 할인”이라고 분석했다.

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