[마켓인]“유증 없다” 못 박은 효성티앤씨…효성화학 특수가스 인수 시너지는

보유 현금·유동자산 처분해 인수 검토
생산량 확대 등 시너지 기대되지만
‘1조 몸값’ 자금 조달 쉽지 않을 전망

[이데일리 마켓in 허지은 기자] 사모펀드(PEF) 운용사로의 매각이 불발된 효성화학(298000) 특수가스사업부를 계열사 효성티앤씨(298020)가 인수하는 방안이 논의되고 있다. 효성티앤씨는 특수가스사업부 인수를 위해 추가적인 유상증자는 하지 않고 기존에 보유한 1조원대 매출채권과 1000억원 규모 현금성 자산을 활용할 계획이다. 특수가스사업부가 효성티앤씨 산하로 편입될 경우 효성화학의 재무 부담 탓에 억눌린 시너지가 확대될 거란 전망이 나온다.

[챗GPT를 활용한 이미지]

2일 투자은행(IB) 업계에 따르면 효성티앤씨는 효성화학 특수가스사업부에 대한 인수의향질의서를 수령해 시가 평가 등을 내부적으로 검토 중이다. 효성화학 특수가스사업부는 지난 7월 우선협상대상자로 IMM 프라이빗에쿼티(PE)-스틱인베스트먼트 컨소시엄이 선정되며 매각을 목전에 뒀지만, 약 4개월간의 가격 협상 끝에 최종 무산된 바 있다.

특수가스사업부 매각이 무산된 결정적 이유는 몸값에 대한 이견 탓이다. IMM-스틱 컨소시엄은 특수가스사업부 기업가치로 8000억원 수준을 원한 반면 효성 측은 최소 기업가치로 1조원을 제시한 것으로 알려졌다. 부채 비율이 1만%를 넘긴 효성화학의 재무 부담 감경을 위해 1조원 미만으론 논의가 불가능하다는 입장이다. 특수가스사업부를 내부 매각하는 방안이 기업가치를 좀 더 높이 평가받을 수 있다고 판단한 것으로 보인다.

인수 유력 후보로 꼽히는 효성티앤씨는 특수가스사업부 인수를 위해 별도의 유상증자는 하지 않겠다는 입장이다. 효성티앤씨는 지난주 진행한 기관투자자 대상 코퍼레이트 데이(Corporate Day)에서 “(특수가스사업부를 인수한다면) 보유한 유형자산 및 차입금 감축 진행으로 유상증자 가능성은 없다”고 밝힌 바 있다. 유증 없이 적정 가격 협상과 유형 자산 처분으로 인수 자금 조달엔 무리가 없을 거라는 전망이다.

관건은 몸값이다. 만약 계열사 간 인수합병(M&A)에서 효성티앤씨가 특수가스사업부에 유리한 가격 조건을 인정해줄 경우 배임 혹은 계열사 부당 지원 혐의가 불거질 우려가 있다. 효성티앤씨는 코스피 상장사인 만큼 일반 주주들의 집단 행동 가능성도 열려 있다. 가격 부담 탓에 특수가스사업부의 경영권 포함 지분이 아닌 소수 지분이 매물로 나올 가능성도 제기된다.

효성티앤씨의 올해 3분기말 기준 현금성 자산은 989억원, 보유 매출채권은 9748억원 수준이다. 매출채권은 아직 회수되지 않은 자산으로 일종의 ‘외상값’이다. 다만 매출채권의 회수 가능성 및 유동화 비용 등을 고려하면 특수가스사업부 기업가치로 거론되는 1조원을 온전히 감당하기엔 재무 부담이 커질 거라는 우려도 나온다.

실제 효성티앤씨 주가는 이같은 우려를 반영해 롤러코스터를 탔다. 효성티앤씨가 효성화학 특수가스사업부 인수를 검토 중이라는 소식이 알려진 지난달 22일 효성티앤씨 주가는 하루새 20.63%(5만5500원) 급락했다. 이후 유상증자는 없을 거라는 공식 입장이 알려지면서 이날 주가는 6.92%(1만3400원) 급등해 20만원대를 재차 회복했다.

효성티앤씨가 효성화학 특수가스사업부를 인수할 경우 사업적인 시너지는 커질 전망이다. 특수가스사업부의 연간 삼불화질소(NF3) 생산능력은 8000톤 수준으로, 효성티앤씨(3500톤)의 인수로 생산능력 기준 2위로 올라서게 된다. 현재 NF3 기준 생산능력은 SK스페셜티(1만3500톤), 중국 페릭(9300톤), 효성화학(8000톤) 수준이다.

증권가에서도 양 사 통합 시 시너지를 기대하고 있다. 이동욱 IBK투자증권 연구원은 “효성화학 특수가스사업부는 성장성이 큰 사업부임에도 타 사업부문의 실적 부진과 재무구조 악화로 투자가 제한이 됐다”며 “효성티앤씨로 편입될 경우 기존 염소가스, D2 뿐만 아니라관련 특수가스 사업의 확대도 가능해질 것”이라고 밝혔다.

최영광 NH투자증권 연구원도 “효성티앤씨가 특수가스사업부를 인수한다면 단순 이익 증가 효과 뿐만 아니라 생산 거점 다변화, 생산 안정성 확보 등 사업 시너지 효과도 발생할 수 있다”면서도 “인수 여부와 인수 금액, 지분 및 자금 조달 방안 등 불확실성이 높은 상황”이라고 설명했다.