SpaceX 채권, 발행가보다 10% 하락하여 정크본드 수준이 되어감

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SpaceX가 발행한 2056년 만기 채권의 신용 스프레드가 발행 당시 미국 국채 대비 175bp에서 231bp로 확대되며, 시장 평가가 투자등급보다 정크본드 위험에 가까워짐
장기 미국 국채 가격 하락도 영향을 줬지만, 채권 가치 하락의 3분의 2 이상은 SpaceX 자체의 위험 프리미엄 상승에서 발생함
1억 달러어치를 배정받은 투자자는 한 달도 지나지 않아 평가액이 9,070만 달러로 줄었으며, 6월 말 지수 편입 이후 미국 달러화 BBB 벤치마크 채권 중 가장 부진한 성과를 기록함
시장은 SpaceX와 Oracle 채권을 비슷한 수준으로 평가하고 있으며, 만기별 스프레드는 평균적인 BB등급 채권과 유사한 수준에 접근함
SpaceX가 채무불이행에 빠지지 않는다면 높아진 수익률은 장기 보유자의 미래 수익을 높이지만, 향후 주요 외부 자금 조달원으로 예상됐던 회사채 시장의 비용 상승은 회사와 주주에게 부담이 됨

주가와 채권의 상반된 IPO 이후 성적

하이퍼스케일러들의 대규모 채권 발행이 이어지는 가운데 SpaceX는 만기 구간 전반에 걸쳐 총 250억 달러의 벤치마크 채권을 발행함
2056년 만기 채권은 같은 만기의 미국 국채보다 175bp 높은 수익률로 가격이 정해짐
- 초기 가격 제시(IPT)는 200bp였으나 주문이 쌓이면서 최종 스프레드가 축소됨
- 높은 초기 수익률로 투자자를 모은 뒤 발행 조건을 낮추는 방식은 회사채 발행 과정에서 일반적으로 사용됨
발행 직후 며칠부터 채권 거래가 불안정했으며 이후 하락세가 더 확대됨

발행 때 1억 달러어치를 배정받았다면 한 달이 되기 전에 평가액이 9,070만 달러로 감소함
장기 미국 국채 가격 하락도 SpaceX 채권 가격을 끌어내렸지만, 더 큰 원인은 신용 스프레드 확대임
- 신용 스프레드는 원금과 이자를 돌려받지 못할 위험 등을 보상하기 위해 국채보다 추가로 받는 수익률임
- SpaceX 2056 채권의 스프레드는 175bp에서 231bp로 56bp 확대됨
- 전체 평가손실에서 스프레드 확대가 차지한 비중은 3분의 2를 넘음

SpaceX 채권이 6월 말 ICE BofA 지수에 포함된 뒤 9거래일 동안 발생한 스프레드 확대만 비교하면, 2056년 만기 채권은 미국 달러화 BBB 벤치마크 채권 중 가장 부진함
ICE BofA 미국 달러화 BBB 회사채 지수에는 총 5,543개 채권이 포함됨
- 이 가운데 액면가가 10억 달러 이상인 채권만 1,450개임
Oracle 채권도 SpaceX와 비슷하게 큰 폭으로 약세를 보이고 있음

전체 BBB등급 미국 달러화 회사채의 시장 가격을 비교하면 SpaceX와 Oracle 채권이 점차 유사한 스프레드 수준에서 거래되고 있음
만기별 BB등급 미국 달러화 회사채의 평균 스프레드를 겹쳐 보면 두 회사 채권에 부여된 위험은 정크본드 수준과 비슷함
공식 신용등급과 별개로 시장 가격은 SpaceX와 Oracle의 채권 위험을 투자등급 하단보다 높은 수준으로 반영하고 있음

SpaceX와 Oracle이 파산하지 않는다면 현재의 높은 수익률 프리미엄은 향후 더 높은 연환산 수익으로 이어질 수 있음
만기까지 보유할 투자자에게는 단기적인 채권 가격 하락보다 최종 원리금 상환과 높은 이자 수익이 더 중요함
두 회사가 앞으로 수년 동안 회사채 시장을 주요 외부 자금 조달원으로 사용할 것으로 예상됐기 때문에, 위험 프리미엄 확대는 신규 차입 비용 상승으로 이어짐
회사채 시장의 조건이 악화되면 은행 대출이나 사모대출 펀드가 대안이 될 수 있지만, 이들 조달원 역시 부담 없이 사용할 수 있는 선택지는 아님