"상법개정, 밸류에이션 재평가 트리거…車·철강·운송↑"-DB

DB증권은 9일 새 정부의 상법개정안 추진과 관련해 "밸류에이션 재평가의 트리거(방아쇠)가 될 수 있다"며 지배구조(거버넌스)에 주목할 것을 권했다.

이 증권사 설태현 연구원은 "국내 증시의 구조적 밸류에이션 할인은 낮은 자기자본이익률(ROE)과 제한적인 배당성향에서 비롯됐다는 분석이 많다"며 "지배구조 개선은 이를 가속화시키는 역할을 할 것"이라고 말했다.

새 정부는 지난 정부에서 무산된 상법개정을 재추진하고 있다. 이번 개정안은 기업 지배구조 투명성 제고와 소수주주 보호 강화를 목표로 한다. 핵심 내용으로는 이사의 충실의무 대상을 '회사'에서 '회사 및 주주'로 확대하고 감사위원 분리선출과 집중투표제 도입을 통해 이사회 견제 기능을 높이는 방안이 담겼다.

설 연구원은 "상법개정안이 통과되면 거버넌스 프리미엄이 일부 반영돼 외국인 투자자의 접근성이 높아질 가능성이 있다"며 "특히 MSCI 선진국지수 편입을 위한 정성적 평가 항목에서 긍정적 신호를 줄 수 있다"고 분석했다.

다만 "실제 기업 밸류에이션 수준 변화는 수익성 개선과 적극적인 주주환원 정책의 병행 여부에 달려 있다"며 "거버넌스 변화가 단독으로 코리아 디스카운트를 해소하기보다 수익성과의 연계를 확인한 후 단계적으로 반영되는 흐름을 보일 전망"이라고 예상했다.

거버넌스 민감도에 따라 선별적 접근이 필요하다는 주문이다. 그는 "산업별 특성이 있기 때문에 동일 업종 내에서 최대주주 지분율, 이사회 독립성, IR 활동 수준, ESG에서 'G'의 점수 등을 비교하는 것이 타당하다"며 "자동차, 철강, 운송 업종 등 거버넌스 편차가 큰 업종일수록 해당 팩터가 유효할 가능성이 높다"고 했다.

노정동 한경닷컴 기자 dong2@hankyung.com