모건스탠리 "반도체發 수출 호황, 내년말까지 간다"

2 weeks ago 8

모건스탠리 "반도체發 수출 호황, 내년말까지 간다"

입력 : 2026.06.22 17:46

석준 한국전략총괄·캐슬린 오 이코노미스트 인터뷰
中제조·美내수의존 수출 아닌
AI 설비투자 확대가 호황 견인
對中 규제로 메모리부족 지속
가계자산, 주식으로 머니무브
금리상승 압력이 가장 큰 변수

석준 모건스탠리 한국전략총괄(왼쪽)과 캐슬린 오 이코노미스트가 서울 종로구 모건스탠리 서울지점에서 매일경제와 만나 반도체발 수출 호황과 원화값 약세 등에 대해 이야기하고 있다. 한주형 기자

"과거 수출 사이클이 중국 제조업 호황으로 인한 중간재 중심 또는 미국 소매판매에 의존했다면, 이번 업사이클은 인공지능(AI) 설비투자가 견인하고 있다. 과거 소비 견인 수출 호황이 짧게 끝났던 것과 달리 달리 이번 수출 호황 국면은 2027년 말까지는 이어질 것으로 보인다."

캐슬린 오 모건스탠리 이코노미스트는 최근 서울 종로구 모건스탠리 서울지점에서 매일경제와 만나 "이번 호황은 미국 내 법안 통과, 그리고 소비가 아닌 투자에 따라 이뤄지는 긴 호흡의 사이클"이라며 이같이 진단했다. 산업통상부에 따르면 지난 5월 한국 수출은 전년 동월 대비 53.2% 성장하며 무역수지도 사이클상 최고치를 경신했다. 앞서 미국 도널드 트럼프 정부는 이른바 'OBBBA' 법안을 통과시키며 미국 내 투자를 장려하고, 첨단산업 지원과 반도체 시설투자에 대한 세금 감면폭을 넓힌 바 있다.

석준 모건스탠리 한국전략총괄도 AI 사이클의 지속성을 높게 점쳤다. 생성형 AI를 넘어 에이전트 AI 시대가 도래하면서 단순히 빠르게 사고하는 것을 넘어 많은 지식을 끌어오는 메모리의 역할이 중요해졌다는 점에서다. 그는 "과거 D램은 단순 범용 제품 취급을 받았으나 이제는 가장 귀한 상품(commodity)이 됐다"고 말했다. 이어 "중국 반도체 공급이 주요 변수지만 장비 규제로 증산이 어려워 보인다"며 "메모리 공급 쇼티지가 이어질 것"이라고 내다봤다.

최근 금융시장 최대 화두 중 하나는 환율이다. 모건스탠리는 연말 달러당 원화값이 1420원 선으로 점진적 상승 안정화를 보일 것으로 예상하고 있다. 오 이코노미스트는 "작년 하반기의 경우 환헤지 불균형, 즉 서학개미의 해외 투자가 단기간에 증가하는 와중에 연기금의 환노출, 대미 투자 자본 유출 우려 등이 맞물리며 원화 약세 압력이 컸다"고 말했다.

그러면서 "케빈 워시 미 연방준비제도(Fed·연준) 의장의 데뷔전으로 불확실성이 높았던 6월 연방공개시장위원회(FOMC) 결과까지 확인했고 여전히 올해 연준의 기준금리 동결을 예상하고 있다"며 "지정학적 불확실성이 현저히 낮아진 시점에서 한국 경제의 기초체력과 경상수지 흑자 규모를 감안할 때 추가 원화 약세 가능성은 낮다"고 짚었다.

모건스탠리는 한국 가계 자산이 과거 부동산 중심에서 주식과 같은 금융자산으로 다변화하는 구조적 전환기에 진입했다고 분석했다. 모건스탠리에 따르면 2024년 명목 국내총생산(GDP) 대비 43%, 2025년 61%였던 한국 가계 부문 주식 보유 비중은 2027년 80%를 넘어설 것으로 예상된다. 오 이코노미스트는 "최근 6개월간 단기 예금에서 수십조 원의 자금이 주식 예탁금으로 흘러갔다"며 "현재 전체 자산의 7~9% 수준인 주식 비중이 늘어나며 균형 있는 가계 자산 재분배를 기대하고 있다"고 했다.

이 같은 자산 이동은 실물경제에도 긍정적이라는 관측이다. 오 이코노미스트는 "주식 투자 인구가 성인 인구의 50%인 1400만명까지 늘어나며 '부의 효과'가 2020년 이전에 비해 더 광범위하게 나타나고 있다"면서 "과거에는 고가 사치재에 집중됐다면 이제는 그 외 소매판매도 증가하고 있다"고 짚었다.

다만 이 같은 부의 효과는 통화정책에 변수로 작용할 전망이다. 모건스탠리는 한국은행이 당초 시장의 인하 기대와 달리 매파적 기조를 강화하며 올해 7월부터 분기에 25bp(1bp=0.01%포인트)씩, 총 4차례 기준금리 인상을 단행할 것이란 전망을 유지하고 있다. 내년 2분기 말 기준 최종 금리가 3.5%에 도달할 것이란 의미다.

석 총괄은 한국 증시의 중장기 성장을 뒷받침할 스토리로 △에너지·안보 △부의 효과(소비·금융 지출 증대) △기업 지배구조 개선을 꼽았다.

[우수민 기자]

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현재 한국의 수출은 인공지능(AI) 설비투자에 의해 주도되고 있으며, 이번 업사이클은 2027년까지 지속될 것으로 예상된다.

모건스탠리는 한국 가계 자산이 부동산 중심에서 주식 포함 금융자산으로 다변화되고 있으며, 이에 따라 주식 보유 비중이 2027년에는 80%를 초과할 것으로 전망하고 있다.

그러나 이런 부의 효과는 한국은행의 통화정책에 변수로 작용할 가능성이 높아, 기준금리는 지속적으로 인상될 것으로 보인다.

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모건스탠리, AI 투자 덕분 반도체발 수출 호황 2027년 말까지 지속 전망…금리 인상 변수

Key Points

과거와 달리 이번 수출 호황은 중국 제조업이나 미국 소매판매가 아닌, AI 설비 투자가 주도하고 있어 2027년 말까지 이어질 것으로 예상돼요. 📈
AI 기술 발전으로 고성능 메모리 수요가 급증하며 D램이 귀한 상품이 되었고, 장비 규제로 인한 증산 어려움으로 메모리 공급 부족 현상이 지속될 전망이에요. 🧠
한국 가계 자산이 부동산에서 주식으로 옮겨가며 주식 보유 비중이 2027년 80%를 넘어설 것으로 예상되며, 이는 소비 확대와 '부의 효과'로 이어질 것으로 보여요. 🏡➡️💰
가계 자산의 주식 이동과 소비 증가는 한국은행의 통화 정책에 변수로 작용할 수 있으며, 모건스탠리는 올해 7월부터 금리 인상 가능성을 언급하며 최종 금리가 3.5%에 도달할 것으로 전망하고 있어요. 🏦📈

1. 사건 개요: 무슨 일이 있었나?

최근 모건스탠리는 한국의 수출 호황이 인공지능(AI) 설비 투자 확대로 인해 2027년 말까지 이어질 것으로 전망했어요. 📈 과거에는 중국 제조업이나 미국 소매 판매에 의존했던 수출 패턴과 달리, 이번 호황은 AI 기술 발전과 그에 따른 설비 투자 증가가 주된 동력이라고 분석하고 있답니다. 이러한 변화는 단순히 소비를 넘어선, 더 긴 호흡의 경제 사이클을 예고하고 있어요. 🚀

특히, AI 시대가 도래하면서 고성능 메모리의 중요성이 더욱 커지고 있어요. 🧠 과거 일반 범용 제품으로 취급받았던 D램이 이제는 가장 귀한 상품이 되었다는 분석도 나오고 있으며, 이는 메모리 반도체의 공급 부족 현상이 지속될 수 있음을 시사해요. 💡 중국의 반도체 생산 규제도 이러한 공급 부족 상황을 더욱 심화시키는 요인으로 작용하고 있다고 합니다. 이로 인해 반도체 관련주들이 신고가를 경신하며 투자자들의 주목을 받고 있어요. 🌟

이러한 수출 호조세는 국내 가계 자산의 흐름에도 변화를 가져오고 있어요. 💰 과거 부동산 중심이었던 가계 자산이 주식 등 금융자산으로 이동하는 구조적 전환이 나타나고 있다는 분석이에요. 이는 '부의 효과'를 통해 소비 심리를 자극하며 실물 경제에도 긍정적인 영향을 미칠 것으로 기대되고 있답니다. 이러한 긍정적인 전망 속에서도, 한국은행은 기준금리 인상 가능성을 시사하며 통화 정책의 변동성을 예고하고 있어요. 📊

2. 심층 분석: 이 뉴스는 왜 나왔나?

모건스탠리의 분석에 따르면, 현재 한국의 수출 호황은 과거와는 다른 새로운 동력에 의해 움직이고 있어요. 📈 과거에는 주로 중국 제조업의 활황이나 미국 내 소비 증가에 의존하는 중간재 중심의 수출 패턴을 보였지만, 지금은 인공지능(AI) 기술 발전과 이에 따른 설비 투자 확대가 수출을 견인하는 핵심 요인이 되고 있답니다. ✨ 이는 단순히 일시적인 소비 증가에 따른 단기적 호황이 아니라, AI 생태계 구축을 위한 장기적인 투자와 맞물려 있다는 점이 특징이에요. 💡 AI 기술이 '생성형 AI'를 넘어 '에이전트 AI' 시대로 진화하면서, 데이터를 빠르게 처리하고 방대한 정보를 활용하는 메모리 반도체의 중요성이 더욱 커지고 있거든요. 🧠 특히, 고대역폭 메모리(HBM)와 같은 고성능 메모리 반도체에 대한 수요가 폭발적으로 증가하면서, 과거 범용 제품으로 여겨졌던 D램이 이제는 매우 귀한 상품(commodity)이 되었다는 분석도 흥미롭습니다. 💰 이러한 AI 기술 발전을 뒷받침하기 위한 미국 내 관련 법안 통과와 세제 혜택 등도 투자 확대에 긍정적인 영향을 미치고 있다는 점은 주목할 만해요. 🇺🇸

3. 주요 경과: 지금까지의 흐름 (Timeline)

2024년 3월

글로벌 AI 열풍과 더불어 한국 증시의 재평가 가능성이 커지면서 외국인 투자자들이 SK하이닉스를 중심으로 반도체 관련 주식을 대규모로 매수하기 시작했어요. 📈 반도체 수출도 4개월 연속 증가하며 2017년 10월 이후 최고 증가율을 기록했고, 특히 메모리 반도체 수출은 108.1% 늘어났답니다. 🚀
2024년 5월

한국은행은 AI 확산으로 반도체 경기가 내년 상반기까지 상승세를 이어갈 것으로 전망했어요. 💡 AI 서버 수요가 일반 서버, 모바일, PC 등 다양한 부문으로 확대될 가능성이 크며, 이는 국내 반도체 수출 호조로 이어져 한국 경제 성장을 견인할 것으로 내다봤습니다. 📈
2026년 3월

한국은행은 2023년 3월에 시작된 글로벌 반도체 경기 확장 국면이 2000년대 이후 가장 강력한 흐름을 보이고 있으며, 적어도 올해(2026년)까지 호황이 지속될 것으로 분석했어요. 🏭 AI 모델의 고도화로 고성능 반도체 수요가 급증하고 있으며, 빅테크 기업들의 투자 기조도 내년까지 이어질 가능성이 높다고 봤습니다. 💻
2026년 4월

AI 사이클 장기화와 함께 반도체 초호황이 지속되고 있으며, 삼성전자, ASML, TSMC 등 주요 기업들의 실적 발표 및 투자 계획 상향 소식이 이어지고 있어요. 🌟 단기적인 시차는 있지만, 반도체 투자 확대에 따른 다년간의 이익 성장 기대감은 여전히 유효하며, 2026~2028년 증설 프로젝트들이 앞당겨져 2027년에도 가파른 성장이 기대됩니다. 🚀
2026년 5월

한국의 5월 수출이 전년 동월 대비 53.2% 급증하며 무역수지도 최고치를 경신하는 등 수출 호황이 이어졌어요. ✈️ 이는 AI 설비 투자가 견인하는 것으로, 과거 소비 중심의 수출 호황과 달리 이번 국면은 2027년 말까지 이어질 것으로 전망됩니다. 💡
2026년 6월

모건스탠리는 AI 설비 투자 확대에 힘입은 반도체 발(發) 수출 호황이 2027년 말까지 지속될 것으로 예측했어요. 📊 한국 가계 자산이 부동산에서 주식으로 이동하며 가계 부문의 주식 보유 비중이 2027년 80%를 넘어설 것으로 예상되며, 이는 실물 경제에도 긍정적인 영향을 줄 것으로 보입니다. ✨ 다만, 금리 상승 압력이 가장 큰 변수로 작용할 수 있다고 덧붙였어요. 📉

4. 다각도 분석: 누구에게 어떤 영향을 미칠까? 🤔📈💡

[소비자/개인] [산업/기업] [정부/시장]

이번 반도체 호황은 AI 설비투자가 이끌면서 이전의 소비 주도 호황과는 다른 양상을 보이고 있어요. 🚀 특히, 가계 자산이 부동산에서 주식 같은 금융자산으로 옮겨가는 구조적 변화가 나타나고 있답니다. 💰 모건스탠리 분석에 따르면 2027년에는 한국 가계 자산 중 주식 보유 비중이 80%를 넘어설 것으로 예상되는데, 이는 '부의 효과'를 통해 소비 심리를 자극하고 더 광범위한 소매 판매 증가로 이어질 수 있어요. 🛍️ 과거에는 고가 사치품에 집중되었던 소비가 이제는 더 다양한 분야로 확산될 가능성이 있답니다. ✨

AI 설비 투자 확대와 생성형 AI를 넘어선 에이전트 AI 시대의 도래는 반도체 산업에 엄청난 기회를 가져오고 있어요. 💡 특히 메모리 반도체는 단순 범용 제품에서 가장 귀한 상품으로 자리매김하며 수요가 폭발적으로 증가하고 있답니다. 🚀 '공급자 우위' 구조 속에서 주문형 고성능 반도체 비중이 확대되고, 빅테크 기업들의 데이터센터 증설 및 전력망 확충 투자가 이어지면서 공급이 수요를 따라가지 못하는 상황이 지속될 것으로 보여요. 🏭 이에 따라 반도체 소부장 업체들도 장기적인 이익 성장 기대를 안고 계단식 성장을 이어갈 전망이며, 2026년부터 2028년까지 예정되었던 증설 프로젝트들이 앞당겨지면서 모멘텀이 지속될 것으로 예상됩니다. 📈

AI 반도체 분야의 글로벌 투자 확대와 미국 등 주요국의 첨단산업 지원 정책은 한국 경제의 수출 호황을 2027년 말까지 견인할 것으로 예상돼요. 🇰🇷🇺🇸 이는 무역수지 흑자폭을 더욱 확대시킬 수 있는 긍정적인 요인이 될 수 있답니다. 📈 하지만, 이러한 '부의 효과'와 자산 시장의 활황은 통화 정책에 변수로 작용할 수 있어요. 🧐 모건스탠리는 한국은행이 금리 인하 대신 기준금리를 인상하는 매파적 기조를 유지할 것으로 전망하고 있으며, 이는 시장에 금리 상승 압력으로 작용할 수 있답니다. 🏦 또한, 중국의 반도체 공급 규제로 인한 메모리 부족 현상 지속은 공급망 불확실성을 높이는 요인이 될 수 있어요. 🇨🇳

5. 핵심 시사점: 그래서 무엇이 달라지는가?

이번 반도체 업황의 특징은 과거와 달리 인공지능(AI) 설비 투자 확대가 수출 호황을 이끌고 있다는 점이에요. 🤖 이는 단순히 소비를 따라가는 단기적인 흐름이 아니라, AI 기술 발전과 기업들의 투자 확대라는 구조적인 변화를 기반으로 하고 있어요. 그래서 이번 수출 호황은 2027년 말까지 지속될 것으로 전망되고 있답니다. 🚀

과거에는 주로 중국 제조업 호황이나 미국 소매 판매 증가에 의존했던 수출 구조였지만, 이제는 AI 시대로 넘어가면서 고성능 메모리 반도체의 중요성이 더욱 커지고 있어요. 💡 중국의 반도체 증산이 장비 규제로 인해 제한적이어서 메모리 부족 현상이 지속될 가능성이 높으며, 이는 반도체 산업의 공급자 우위 구조를 더욱 강화할 것으로 보여요. 📈

또한, 한국 가계 자산 구성이 부동산 중심에서 주식과 같은 금융자산으로 점진적으로 변화하고 있다는 점도 눈여겨볼 만해요. 💰 이는 '부의 효과'를 통해 소비를 촉진하고 실물 경제에 긍정적인 영향을 줄 수 있지만, 동시에 금리 인상 압력으로 작용할 수 있는 변수가 되고 있어요. ⚖️ 따라서 한국은행은 이러한 상황을 고려하여 통화 정책을 운용할 것으로 예상돼요.

6. 향후 전망: 시나리오별 예측

현 상태 유지 및 안착 시나리오

현재 AI 설비 투자 확대에 따른 반도체 호황이 2027년 말까지 지속될 것으로 보입니다. 💡 이는 AI 기술 발전과 빅테크 기업들의 꾸준한 투자, 그리고 미국 정부의 첨단 산업 지원 정책 등이 뒷받침되면서 나타나는 현상입니다. 🇺🇸 반도체 업계는 단순히 판매량 증가를 넘어, 고성능 메모리 수요 증가와 같은 구조적인 변화를 겪으며 '계단식 성장'을 이어갈 것으로 예상돼요. 📈 또한, 한국 가계 자산이 부동산에서 주식으로 이동하는 추세도 지속되어 '부의 효과'를 통해 소비와 금융 지출을 늘리는 긍정적인 영향이 예상됩니다. 💰
이러한 흐름 속에서 수출 증가세는 이어지고, 무역수지도 호조를 보일 가능성이 높습니다. 다만, 대외 경제 환경 변화나 지정학적 불확실성이 커지지 않는다면 현재의 긍정적인 흐름이 크게 흔들리지는 않을 것으로 보입니다. ✨
영향력 확대 및 가속 시나리오

AI 기술 발전이 예상보다 빠르게 진행되면서, 단순히 서버 투자뿐만 아니라 자율주행차, 로봇 등 '피지컬 AI' 분야로 반도체 수요가 폭발적으로 확대될 수 있어요. 🚗🤖 이는 현재의 메모리 부족 현상을 더욱 심화시키고, 관련 설비 투자 역시 가속화될 것으로 보입니다. 🚀 또한, 미국 내 AI 관련 법안 통과와 함께 한국 기업들의 기술 경쟁력이 더욱 강화된다면, 수출 호황 기간이 2027년 말 이후로 더욱 길어질 가능성도 있습니다. 🌐
가계 자산의 주식 이동이 더욱 빨라져 '부의 효과'가 실물 경제에 미치는 긍정적인 영향도 더 크게 나타날 수 있으며, 이는 소비 심리를 더욱 자극할 수 있습니다. 📈 반도체 소부장 업체들의 경우, 앞당겨진 증설 프로젝트와 더불어 새로운 기술 개발에 대한 투자가 늘어나면서 이익 성장세가 더욱 가파르게 나타날 수도 있어요. 🌟
변수 발생 및 흐름 반전 시나리오

가장 큰 변수는 금리 상승 압력입니다. 📉 모건스탠리가 한국은행의 매파적 기조 강화와 기준금리 인상을 전망하고 있는 만큼, 예상보다 빠르게 금리가 상승한다면 소비와 투자 심리가 위축될 수 있어요. 😟 또한, 예상치 못한 지정학적 리스크 발생이나 중국의 반도체 공급망 관련 규제 완화 또는 중국발 공급 확대 시, 현재의 메모리 부족 현상이 해소되면서 반도체 호황 국면이 예상보다 일찍 마무리될 가능성도 있습니다. 🇨🇳
AI 기술 발전의 속도가 둔화되거나, 빅테크 기업들의 투자 기조가 예상과 달리 빠르게 전환될 경우에도 반도체 수요가 변동성을 보일 수 있습니다. 😥 또한, 글로벌 경기 침체 가능성이나 환율 급등락과 같은 대외 경제 충격이 발생한다면, 현재의 긍정적인 수출 흐름과 가계 자산 증식 효과가 약화될 수도 있어요. 📉

[주요 용어 해설 (Glossary)]

AI 설비투자

인공지능(AI) 기술을 개발, 운영, 활용하기 위해 필요한 장비, 시스템, 소프트웨어 등에 대한 투자를 의미해요. 🤖 AI 기술은 고도의 연산 능력과 방대한 데이터 처리를 요구하기 때문에, 관련 설비 투자는 AI 기술의 발전과 확산에 직접적인 영향을 미친답니다. 예를 들어, AI 모델을 학습시키기 위한 고성능 서버나 데이터센터 구축, AI 반도체 생산 시설 확충 등이 여기에 포함될 수 있어요. 이러한 투자는 AI 기술 발전을 가속화하고 새로운 산업 분야를 창출하는 원동력이 되기도 하죠. 🚀✨
메모리 공급 쇼티지

메모리 반도체에 대한 수요는 높은데 비해 실제 시장에 공급되는 물량이 부족한 상태를 말해요. 📉 현재 AI 기술 발전으로 인해 고성능 메모리에 대한 수요가 폭발적으로 증가하고 있는데요. 하지만, 반도체 생산 과정의 복잡성, 기술적 제약, 그리고 지정학적 요인 등으로 인해 생산량을 단기간에 크게 늘리기 어려운 상황이에요. 💡 따라서 수요를 충족시키지 못하면서 공급 부족 현상이 발생하고, 이는 메모리 반도체 가격 상승으로 이어질 수 있답니다. 💸💡
부의 효과

자산 가격의 상승으로 인해 소비 심리가 개선되어 실제 소비 지출이 증가하는 현상을 말해요. 💰 예를 들어, 보유하고 있는 주식이나 부동산의 가치가 올라가면, 사람들은 자신이 더 부유해졌다고 느끼면서 소비를 늘리게 된답니다. 🛍️ 이러한 소비 증가는 실물 경제에도 긍정적인 영향을 미치며, 특히 소비재나 서비스 관련 산업에 활기를 불어넣을 수 있어요. 📈 이와 반대로 자산 가격이 하락하면 소비가 위축되는 '마이너스 부의 효과'도 나타날 수 있답니다. 📉🤔
매파적 기조

중앙은행이 물가 안정을 최우선 목표로 삼고, 이를 위해 금리 인상과 같은 긴축적인 통화정책을 선호하는 입장을 의미해요. 🦅 일반적으로 물가 상승 압력이 높거나 경제 과열이 우려될 때, 중앙은행은 금리를 인상하여 시장의 자금 유동성을 줄이고 소비와 투자를 억제하려 해요. 🏦 이러한 정책은 단기적으로 경제 성장을 둔화시킬 수 있지만, 장기적으로는 물가 안정을 통해 경제의 지속 가능한 성장을 돕는 역할을 한답니다. ⚖️ 반대되는 개념으로는 '비둘기파적 기조'가 있어요. 🕊️