[마켓인]SK디앤디, PEF가 인수하자 신용등급 ‘뚝’…투기급 코앞

[이데일리 마켓in 이건엄 기자] 한국신용평가(한신평)는 23일 SK디앤디의 무보증사채 신용등급을 기존 'BBB'에서 'BBB-'로 내리고 등급 전망을 '부정적(Negative)'으로 부여했다고 밝혔다. 기업어음 및 단기사채 신용등급도 'A3(하향검토)'에서 'A3-'로 하향 조정했다. 지배주주 변경에 따른 유사시 계열 지원가능성 배제와 지식산업센터 등 일부 개발사업의 변동성 확대가 신용등급 조정의 주요 배경으로 작용했다.

SK디앤디가 시행한 구로 생각공장 조감도.(사진=SK디앤디)

한신평은 이번 등급 하향의 주요 요인으로 △지배주주 변경(한앤컴퍼니)에 따른 계열 지원가능성 배제 △구로 생각공장 등 지식산업센터 미입주 리스크 및 실적 악화 △최대주주 변경 및 상장폐지 추진으로 인한 자본시장 접근성 저하 등을 꼽았다. 기존 SK디앤디의 신용등급에는 SK디스커버리 계열의 유사시 지원 가능성이 반영된 1노치(notch) 상향이 포함돼 있었다.

선지훈 한신평 수석애널리스트는 "사모펀드(PEF) 특성상 인수회사에 대한 지원 여부 결정이 경제적·전략적 판단에 따라 변동될 가능성이 높다"며 "지배주주가 한앤코개발홀딩스(한앤컴퍼니)로 실질적으로 변경된 상황을 고려해 기존 신용등급에 반영돼 있던 유사시 계열 지원가능성을 배제했다"고 진단했다.

실제 SK디앤디는 장기간의 사업 경험과 선제적인 리스크 관리 전략에도 불구하고, 고금리 상황과 누적된 공실 부담으로 지식산업센터 등 개발사업 전반의 리스크가 커지고 있다. 지난해 10월 준공된 구로 생각공장 현장의 경우 80% 이상의 양호한 분양률에도 미입주 리스크가 확대되며 매출채권 회수 및 관련 차입금 상환에 차질이 발생했다.

이에 따라 올해 1분기에는 분양 계약 취소 등으로 약 400억원의 매출이 환입되며 연결기준 93억원, 별도기준 115억원의 영업손실을 기록했다.

향후 우발채무 부담 완화 여부도 녹록지 않은 상황이다. 지분투자 방식으로 진행 중인 군포역 복합개발 프로젝트(지식산업센터 등) 역시 올해 상반기 준공 이후 분양 및 입주 실적에 따라 프로젝트파이낸싱(PF) 우발채무 부담이 증가할 수 있다는 분석이다.

선 수석애널리스트는 "부동산 개발 및 운영 부문은 상당 수준의 외부차입을 필요로 하는 프로젝트가 대부분이어서 비우호적인 금융시장 여건이 장기화될 경우 재무적 부담으로 작용할 수 있다"며 "영업자산 확대, 신규 용지 매입 등 자금 소요로 인해 외부차입에 의존적인 재무구조가 유지되고 있다"고 분석했다.

최대주주 변경에 따른 자본시장 접근성 저하도 주요 과제로 지목된다. 한신평은 최대주주가 SK디스커버리그룹에서 사모펀드로 변경된 가운데 진행 중인 상장폐지가 마무리될 경우 자본시장 접근성이 떨어질 것으로 내다봤다. 아울러 상장폐지 이후 주주환원 및 인수금융 상환과 관련된 자금 유출 가능성에 대해서도 지속적인 모니터링이 필요하다고 지적했다.