개인이 11조 샀는데 코스피는 더 빠졌다 … 급락 뒤 시작된 ‘손실 나선’

시장 유동성과 자금 유동성…코스피 급락 메커니즘 7월 28일 서울 하나은행 본점 딜링룸 전광판에 코스피가 전 거래일보다 10.84% 급락한 6023.66으로 표시돼 있다. 이날 개인은 4조3000억원 넘게 순매수했지만 급락으로 손실이 커졌고, 다음 거래일에는 약 2조원 순매도로 돌아섰다. [연합뉴스] 중학교 때 학교 교문에서는 학원들이 홍보용 공책을 자주 나눠줬다. 친구들과 나는 그 공책을 걸고 가위바위보 게임을 하곤 했다. 한 판을 이긴 사람이 상대방의 공책 한 권을 가져가는 단순한 놀이였는데, 여러 판을 이어가다 보면 묘한 장면이 반복됐다. 가위바위보를 특별히 잘하지 않아도 처음부터 공책을 많이 가진 아이가 마지막까지 남는 경우가 많았던 것이다.공책 두 권을 가진 아이는 두 번만 연달아 지면 게임에서 빠지지만, 열 권을 가진 아이는 똑같이 두 번 져도 여덟 권이 남는다. 확률론에서는 이를 도박사의 파산(Gambler’s Ruin)으로 설명한다. 두 사람이 매번 50%의 확률로 공책 한 권씩 주고받으면 한 판의 승률은 같다. 그러나 한 사람이 10권, 다른 사람이 2권을 가지고 시작해 어느 한쪽의 공책이 모두 없어질 때까지 계속하면 10권으로 시작한 사람이 마지막에 12권을 모두 차지할 확률은 83.3%다. 공책이 적은 아이가 먼저 판에서 밀려나기 때문이다.올해 7월말 코스피에서도 비슷한 일이 벌어졌다. 외국인과 기관이 내놓은 주식을 개인이 사흘 동안 11조원 넘게 받아냈다. 그러나 주가가 급락하면서 앞서 산 개인에게 손실이 쌓였고, 다음날에는 개인의 대규모 매수가 끊겼다. 앞에서 주식을 사준 사람이 손실 때문에 다음에는 덜 사게 되자, 같은 매물을 팔기 위해 주가가 더 많이 내려가야 했다. 코스피의 등락폭이 갑자기 커진 이유를 설명할 수 있는 대목이다.선행 매수자가 손실 보면 매수 여력 감소마르쿠스 브루너마이어 프린스턴대 교수와 라세 헤예 페데르센 코펜하겐비즈니스스쿨 교수가 2009년 리뷰 오브 파이낸셜 스터디스에 발표한 논문 ‘시장 유동성과 자금 유동성(Market Liquidity and Funding Liquidity)’은 “거래에는 자본이 필요하다”는 문장으로 시작한다. 마르쿠스 브루너마이어 프린스턴대 교수 라세 헤예 페데르센 코펜하겐비즈니스스쿨 교수. 주식시장에서는 누군가 팔면 반드시 다른 누군가가 산다. 그러나 파는 사람과 사는 사람이 원하는 주가는 다를 수 있다. 가령 한 투자자가 주당 10만원...