S-Oil, 금리인상 오히려 호재?…기존 정제설비 희소가치 부각-IBK

등록 2026-09-09 오전 7:43:49 수정 2026-09-09 오전 7:43:49 가 가 [이데일리 신하연 기자] IBK투자증권은 9일 S-Oil(010950)에 대해 통상 정유주에 악재로 여겨지는 금리 인상이 오히려 기존 정제설비의 희소가치를 높이는 요인이 될 수 있다고 분석하고 정유업종 최선호주로 유지했다. 고금리가 신규 정제설비 투자를 제약하는 동시에 낮은 재고 수준을 심화시켜 정제마진 강세의 지속 가능성을 높일 수 있다는 판단이다. 이동욱 IBK투자증권 연구원은 “금리 인상은 통상 정유주에 부정적인 변수로 인식된다”며 “경기 둔화와 석유제품 수요 위축을 먼저 떠올리기 때문”이라고 짚었다. 다만 “최근 정유업에서는 수요 못지않게 공급 측면의 영향을 함께 볼 필요가 있다”고 밝혔다. 정제설비는 대규모 자본이 먼저 투입되고 투자금 회수에도 오랜 기간이 걸리는 대표적인 자본집약 산업이다. 금리가 높아질수록 신규 프로젝트의 자본비용과 요구수익률이 올라가고, 에너지 전환에 따른 장기 석유 수요 불확실성까지 더해지면 신규 투자의 경제성이 빠르게 떨어진다는 설명이다. 이 연구원은 “고금리는 신규 증설의 문턱을 높이고 고원가 노후 설비의 퇴출 압력을 높이는 변수”라며 “수요가 급격히 감소하지 않는다면 기존 정제설비의 가동률과 상대적인 자산가치는 오히려 높아질 수 있다”고 설명했다. 특히 이미 대규모 투자가 이뤄진 S-Oil이 수혜를 볼 수 있다고 봤다. 그는 “이미 대규모 투자가 집행된 S-Oil의 정제설비는 신규 설비의 경제성이 낮아질수록 대체하기 어려운 자산으로 평가받을 가능성이 높다”고 강조했다. 금리와 정제마진을 잇는 또 다른 연결고리는 재고다. 원유와 석유제품 재고를 보유하려면 상당한 운전자본이 필요하기 때문에 금리가 오르면 정유사뿐 아니라 트레이더와 유통업체의 재고 금융비용도 높아진다. 이에 공급망 전반에서 재고를 줄이려는 유인이 커질 수 있다. 물론 현재 낮은 제품재고를 금리만으로 설명할 수 있는 것은 아니라고 선을 그었다. 정제설비 차질과 폐쇄, 지역별 수급 불균형 등 보다 직접적인 요인도 함께 작용하고 있기 때문이다. 이 연구원은 “중요한 것은 재고가 낮을수록 수급 충격을 흡수할 여력이 줄어든다는 점”이라며 “재고가 낮은 환경에서는 제품 현물가격이 보다 빠르게 반응한다”고 설명했다. 이어 “원유가격보다 휘발유·경유·항공유 가격이 빠르게 상승하면 크랙은 확대된다”고 덧붙였다. 금리가 정제마진을 직접...