SpaceX IPO는 세기의 도둑질이 될 것

• 곧 진행될 SpaceX IPO가 내부자에게는 막대한 이익을, 일반 은퇴 투자자에게는 손실을 안기는 구조라는 비판으로, S-1 등록서류에 담긴 사업 전망과 지수 편입 규정 변경등을 다루는 글
• SpaceX의 가치 제안 전체가 Starship 프로젝트에 의존하나, 현재 도달 고도는 약 121마일에 불과해 Starlink 위성 궤도(약 300마일)에 크게 못 미침
• xAI의 핵심인 Grok은 자사 엔지니어도 쓰지 않는 flagship 제품이며, Cursor 인수에 600억 달러를 지출
• Nasdaq, S&P 500, FTSE Russell의 규정 변경으로 패시브 인덱스 펀드 자금이 절대적으로 SpaceX 주식을 매수하도록 강제되는 상황
• IPO 최대 조달액은 약 850억 달러지만 2030년까지 자본 수요는 약 2,350억 달러로, 향후 지속적인 희석성 증자 불가피
• 주주에게는 강제 중재, 의결권 부재, Musk 친화적 텍사스 법원 관할이 적용되어 투자자 보호 장치가 사실상 없음

I. 사업으로서의 SpaceX — 처참한 실패 전망

• SpaceX 가치 제안 전체가 Starship 프로젝트에 의존하며, 현재까지 보여준 것보다 훨씬 더 고성능 버전의 Starship이 필요
  • 더 무거운 V3 Starlink 위성 발사에 Starship 필요
  • 발사 경제성 확보를 위해 재사용 가능한 Starship 필요
  • 약속된 궤도 데이터센터에 Starship 필요
  • NASA Artemis 프로그램 의무 이행에 Starship 필요
  • 달·화성 식민지 건설에 Starship 필요, 등록서류는 "달, 화성, 그 너머에 조 단위 신시장 출현"을 예고
• Starlink 위성이 지상 약 300마일 궤도를 도는 반면, 최신 Version 3 발사에서 도달한 최고 고도는 121마일에 불과하고 부스터와 상단 모두 손실
  • Will Lockett의 계산을 통해 Version 3 Starship이 "기능적으로 무용지물"이라 평가
• 궤도 데이터센터의 물리적 불가능성, Artemis III에서 극저온 추진제 이송 의무 이행의 극히 낮은 가능성도 지적

• xAI 의존론에 대한 반박

  • Patrick Boyle의 영상(10:25부터) 인용 — SpaceX 주장 시장의 93%를 차지하는 AI 제품 Grok은 자사 엔지니어조차 쓰지 않으며, xAI는 작동시키려 경쟁사 Cursor 인수에 600억 달러 지출
  • 연 150억 달러 규모 Anthropic 계약과 관련해, xAI는 Colossus·Colossus II 데이터센터에서 경쟁사 Anthropic에 연산력·하드웨어를 임대 중 — 자사 데이터센터 활용 불가 정황
  • Anthropic은 3년 계약을 90일 통보로 언제든 취소 가능
• 이러한 사실들이 완전히 드러나기 전, 지난 20여 년간 투자한 사모 주주들이 일반 대중에게 대규모 차익으로 지분을 매도할 시간을 확보하게 됨

II. 부의 이전 장치로서의 SpaceX — 처참한 성공 전망

• Nasdaq, S&P 500, FTSE Russell의 규정 변경이 겹쳐, IPO가 내부자를 부유하게 하고 401k·IRA 은퇴 자금으로 인덱스 펀드에 묶인 투자자에게 피해를 주는 구조 형성

• A. Nasdaq의 규정 변경

  • 3월 10일 Keubiko's Musings의 글 "Nasdaq's Shame"(부제: "억만장자를 달래기 위해 지수를 조작하는 법")이 이를 일찍이 지적
  • Nasdaq은 IPO 후 15일 만에 지수 편입을 허용하도록 "seasoning" 요건을 폐기
  • SpaceX는 매도 가능 주식이 5%에 불과한 저유동(low-float) 종목이나, Nasdaq은 유통 주식이 총 주식의 15%인 것처럼 가중치 부여
    • Keubiko: 제한적이고 소수가 쥔 유통주에 거대 가중치를 적용, 수백억 달러의 가격 비민감 패시브 자금이 며칠 내 공격적으로 매수하도록 법적으로 강제 — 인위적 수급 압착 초래
  • 180일 락업 종료 후 유통 비율이 20%를 넘으면 Nasdaq은 발행 주식 100% 기준으로 가중치 적용
    • 락업 종료 시점이 12월 중순 Nasdaq 지수 리밸런싱과 정확히 일치하도록 설정
    • Keubiko: 인덱스 펀드가 수십억 달러를 추가 매수하도록 강제되는 바로 그 순간, 내부자는 락업 해제된 주식을 시장에 쏟아낼 수 있게 됨

• B. 다른 주요 지수의 동참

  • S&P 500은 지속적 수익성 입증 요건 없이 편입을 "패스트트랙"하도록 자체 규정 변경
  • FTSE Russell 지수도 곧바로 동일하게 변경

• C. The Rikishi Moment

  • Phil Bak의 글 "The Rikishi Moment" 제목은 야구선수 Pete Rose가 겪은 깊은 굴욕에서 유래
  • John Bogle가 Vanguard에서 만든 저비용 인덱스 펀드는 일반 투자자에게 큰 혜택이었으나, 냉소적이고 파렴치한 이들의 손에서 악의 도구로 변질
    • Bak: Bogle가 지금 인덱스 펀드의 상황을 본다면 그 위대한 발명이 사기의 하수구로 무너지는 것을 슬픈 눈으로 바라봤을 것

• D. 수혜자

  • Elon Musk와 오랜 조력자 Antonio Gracias, Steve Jurvetson, Ira Ehrenpreis
  • 수혜 범위는 Musk 측근을 넘어섬 — Blind Squirrel Macro의 Rupert Mitchell: 지난 20년간 누구든 SpaceX를 살 기회가 있었고 실제로 샀으며, 국부펀드·기관·뮤추얼 펀드·사모·헤지펀드 중 공모가보다 훨씬 낮은 가격에 대량 보유하지 않은 곳이 없음
  • Bloomberg 보도에 따르면 Trump 행정부 관료들도 수백만 달러 규모 주식 보유

III. 도둑이 떠난 뒤 — 실적 부진과 끝없는 희석

• IPO는 "shoe" 포함 최대 약 850억 달러만 조달하나, Cape Fear Advisors의 Greg Collins 분석에 따르면 2030년까지 자본 수요는 약 2,350억 달러
  • 850억 달러 조달 가정 시 200억 달러를 부채 상환에 쓰면 1,700억 달러 부족분 발생 (Collins는 조달액은 더 작고 격차는 더 크다고 봄)
• Tesla 현금을 합병이나 강제 투자로 끌어오는 방안도, Tesla 현금이 SpaceX의 자금 소각 규모를 감당하기엔 턱없이 부족
• 수정 S-1에는 "향후 거래와 관련해 상당량의 지분을 발행할 수 있다"는 경고 포함 — 그러나 이는 이미 S-1에서 약속한 거래를 위한 것일 가능성 지적
• 주주는 강제 중재에 동의하고 실질적 의결권이 없으며, 지배구조 분쟁은 Musk 친화적 판사가 주재하는 신설 텍사스 비즈니스 법원에서 배심 없이 판단됨 — 등록서류상 허위·위법에 대한 투자자 구제 수단 부재

IV. 마무리 단상

• A. 무산 가능성

  • 소화할 자금보다 매물이 지나치게 많아 IPO가 초반에 실패하거나 연기·취소될 수 있음 (Blind Squirrel Macro 보고서, 후속 팟캐스트)

• B. 주식·암호화폐 시장 충격 가능성

  • SpaceX가 개인 투자자에게 이례적으로 30% 를 배정해, 참여 자금 마련을 위한 매도가 주식·암호화폐에 대규모 충격을 줄 수 있음
  • 최근 $BTC 하락 압력이 부분적으로 이러한 매도에 기인할 수 있으며, Michael Saylor의 Strategy가 2022년 이후 처음 비트코인 매도

• C. AI 버블 촉발 가능성

  • Chris Irons는 IPO를 AI 투자 버블에 대한 국민투표로 봄 — 압도적 수요는 투자 규율 정지 지속을, 부진한 결과는 투자 사이클 종료의 시작을 의미할 수 있음
  • Chris는 현 금융시장을 "코카인 맞은 디지털 카지노"로 표현

• D. 인덱스 펀드 인기에 대한 영구적 타격 가능성

  • 인덱스 펀드는 수십 년간 일반인에게 저비용 광범위 시장 노출을 제공했으나, IPO가 이들에게 거대한 함정이 될 수 있음 — 부풀려진 가격에 강제 매수 후 가치 하락 직면
  • 401k 운영자·관리자·재무 상담사들이 인덱스 펀드를 적절한 투자 수단으로 추천하지 않게 될 만큼 타격이 될 수 있음

• E. SpaceX 공매도 금지 경고

  • Musk는 컬트적 인물로, 시장·법적·규제적 압박에 거듭 면역을 보여 옴
  • 비판자들은 Tesla의 부실한 펀더멘털, FSD·로보택시·불안정한 회계에 대해 옳았으나 주가에 영향을 미칠 것이란 예상은 빗나감
  • Tesla는 투자라기보다 종교로 이해하는 편이 맞으며, SpaceX도 같은 범주에 추가 — 결론은 "그냥 멀리하라"